专项金融债的主要作用是压低长端利率

专项金融债的主要作用是压低长端利率

近期，“专项金融债”走红，大家纷纷猜测其中的政策意图和操作方式。综合多方面的信息，可以确认的是，专项金融债是国家开发银行和农业发展银行向邮政储蓄银行定向发行的长期债券，规模可达万亿，期限可能为10年。至于其他更多的细节，如中央财政按照债券利率的90%给予贴息支持、筹集资金以股权方式用作项目资本金等，则令人难以理解，看起来可信度不高。

近期，“专项金融债”走红，大家纷纷猜测其中的政策意图和操作方式。综合多方面的信息，可以确认的是，专项金融债是国家开发银行和农业发展银行向邮政储蓄银行定向发行的长期债券，规模可达万亿，期限可能为10年。至于其他更多的细节，如中央财政按照债券利率的90%给予贴息支持、筹集资金以股权方式用作项目资本金等，则令人难以理解，看起来可信度不高。

专项金融债的政策意图是什么？有人会理解为刺激措施再加码。客观上，它确实会起到这样的作用。但是，考虑到参与其中的三个金融机构的特点，再结合货币政策目前的主要任务，我们认为，专项金融债的主要作用是压低长端利率，并疏通货币政策传导渠道。

我们先来看邮政储蓄银行，它的特点是存款很多，2014年末本外币存款余额超过5.82万亿元；但是贷款很少，它的资产规模突破6万亿元，其中贷款的比例应该不超过30%，大部分用于同业拆借，包括债券投资、存放同业、票据贴现和买入返售。它有低成本的资金，是银行间市场上重要的资金拆出方；但在信贷市场上不够活跃，资产的收益率也不高。再来看国家开发银行和农业发展银行，它们的资产以贷款为主，在信贷市场上很活跃，能够积极配合经济政策，当前对基础设施投资的支持力度很大，是“稳增长”的重要力量；但在它们的资金来源中没有存款，主要靠发行债券。前不久有报道称，利率市场化之后，农发行的发债成本显著增加。

通过专项金融债将邮政储蓄银行和国家开发银行、农业发展银行联系起来，那是铺出一条资金流通的渠道，低成本的存款流入邮政储蓄银行，再通过专项金融债流到两家政策性银行，投入到基础设施建设等实体经济领域。这是一条“直通”的渠道，没有经过银行间市场，通过这条渠道流入实体经济的资金，成本应该会比较低。

在央行多次降息降准之后，目前市场流动性比较宽松，主要表现为短端利率维持在较低水平。但是，长端利率维持在较高水平，国债收益率曲线变得陡峭，7月比6月情况好转，但长端利率仍然较高。这种状况使实体经济的融资成本并未显著降低。压低长端利率，是当前货币政策的重要任务，是疏通货币政策传导渠道的重要内容。之前有传言称央行要靠大量投放PSL实施“中国版扭曲操作”，但那是以更大量地投放基础货币为代价的。

而专项金融债券可以起到使收益率曲线由陡峭变平坦的作用。邮政储蓄银行的大量资金用于购买专项金融债券，同业拆借市场上资金的供给就会减少，短端利率可能上升。而两家政策性银行用较低成本向邮政储蓄银行定向发行专项金融债之后，它们发行的其他金融债会有所减少，市场对长期资金的需求会相应减少，长端利率有望下降。

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